2025 के लिए अच्छी खबर यह है कि न केवल अमेरिका के लिए बल्कि सभी प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के लिए मंदी की संभावनाएं लगभग शून्य हो गई हैं।

साथ ही, हममें से अधिकांश ने यह स्वीकार कर लिया है कि यूक्रेन युद्ध और महामारी से पहले के दशक के बहुत निचले स्तर पर फिर से लौटने वाली ‘तटस्थ’ ब्याज दरों का विचार बदनाम हो गया है।

अब तक, इतना स्पष्ट. बुरी खबर यह है कि मौद्रिक, राजकोषीय और व्यापार नीतियों और भू-राजनीतिक स्थितियों के लिए दृष्टिकोण कहीं अधिक अनिश्चित है – न केवल अमेरिका में, बल्कि चीन, यूरोप और जापान में भी।

वास्तव में चार बड़े नीतिगत प्रश्न हैं जो काफी हद तक यह निर्धारित करेंगे कि आने वाले वर्ष के दौरान विश्व अर्थव्यवस्था और वित्तीय बाजारों में पूरी तरह से नए रुझान स्थापित होंगे या नहीं।

आइए देखें कि इनमें से प्रत्येक प्रश्न कैसे कार्यान्वित हो सकता है

1. क्या ट्रम्प टैरिफ और निर्वासन, या विकास और मुद्रास्फीति को प्राथमिकता देंगे?

वर्तमान में, विश्व स्तर पर निवेशक और नीति निर्माता अमेरिकी टैरिफ के बारे में डोनाल्ड ट्रम्प की धमकियों और किसी प्रकार के वैश्विक व्यापार युद्ध की उच्च संभावना से ग्रस्त हैं। लेकिन ट्रम्प विकास को बढ़ावा देते हुए मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने की अपनी उम्मीदों के साथ आयात को प्रतिबंधित करने की अपनी योजनाओं और अवैध आप्रवासियों को निर्वासित करने के अपने और भी कठिन वादों को कैसे संतुलित करेंगे?

मेरे विचार में उन्हें बहुत जल्दी यह एहसास हो जाएगा कि टैरिफ में कोई भी महत्वपूर्ण वृद्धि, या अमेरिकी श्रम बल में कोई बड़ी कटौती मुद्रास्फीति को बढ़ाएगी, और मुद्रास्फीति का एक नया विस्फोट उनके राष्ट्रपति पद के लिए मुख्य आर्थिक खतरा होगा।

इसलिए मैं उम्मीद करता हूं कि ट्रम्प यूरोप और चीन से व्यापार और राजनीतिक रियायतें हासिल करने के लिए टैरिफ खतरों को मुख्य रूप से सौदेबाजी के साधन के रूप में इस्तेमाल करेंगे। और मुझे लगता है कि वह चुनाव अभियान में सुझाए गए लाखों लोगों के बजाय, राष्ट्रपति जो बिडेन के तहत निर्वासन को सैकड़ों हजारों तक सीमित कर देंगे।

यदि यह सच साबित होता है, तो वैश्विक व्यापार युद्ध के बारे में बाजार की आशंकाएं कम हो जाएंगी, व्यक्तिगत उपभोग व्यय माप पर अमेरिकी मुद्रास्फीति लगभग 2.5% पर स्थिर हो जाएगी, फेड इस वर्ष नीतिगत दरों में 50-75bp की और कटौती करेगा और डॉलर कम हो जाएगा। अधिकांश प्रमुख मुद्राओं के मुकाबले कमजोर, वर्तमान लगभग सर्वसम्मत बाजार सहमति के विपरीत। मैं ट्रम्प की नीतियों के इस अपेक्षाकृत सौम्य दृष्टिकोण को उच्च संभावना मानूंगा, मान लीजिए 70%।

दूसरी ओर, यदि ट्रम्प व्यापक आर्थिक रूप से महत्वपूर्ण पैमाने पर टैरिफ या निर्वासन लागू करते हैं, तो अमेरिकी मुद्रास्फीति तेजी से बढ़ेगी, फेड कम होना बंद कर देगा और मौद्रिक उम्मीदें 2025 के अंत से पहले ब्याज दरों में बढ़ोतरी की ओर स्थानांतरित हो जाएंगी। मेरे विचार में, हालाँकि, यह ‘आर्थिक राष्ट्रवाद’ परिदृश्य, जिसमें अधिकांश मुद्रा बाज़ार और कुछ इक्विटी क्षेत्र संभावित रूप से मूल्य निर्धारण कर रहे हैं, केवल 25% संभावना है।

किसी भी मामले में, मेरा मानना ​​​​है कि ट्रम्प की व्यापार-समर्थक नीतियां और कर कटौती, जिनके महत्वपूर्ण खर्च में कटौती से संतुलित होने की कोई गंभीर संभावना नहीं है, 2025 में मजबूत अमेरिकी आर्थिक विकास को बढ़ावा देंगे।

इसका मतलब है कि इस वर्ष अमेरिकी आर्थिक मंदी की केवल 5% संभावना है – फिर भी केंद्रीय पूर्वानुमान लगभग सभी पारंपरिक अर्थमितीय मॉडलों द्वारा तैयार किया गया है और इसलिए बांड बाजार मूल्य निर्धारण में अंतर्निहित है। निहितार्थ यह है कि अमेरिकी बांड प्रतिफल के जोखिम अभी भी बहुत अधिक ऊपर की ओर झुके हुए हैं। इस बीच, चक्रीय परिसंपत्तियां और वित्तीय स्टॉक जो या तो उच्च मुद्रास्फीति या स्थायी रूप से उच्च ब्याज दरों से लाभान्वित होंगे, अभी भी कम कीमत पर हैं।

2. क्या चीन और जापान निर्णायक रूप से आर्थिक विकास को गति देंगे?

एक मजबूत बाजार आम सहमति अब यह मानती है कि दोनों महान एशियाई अर्थव्यवस्थाएं न केवल 2025 में बल्कि अनिश्चित भविष्य के लिए दुर्गम संरचनात्मक समस्याओं से उदास रहेंगी। ऐसे कई कारण हैं जिनकी वजह से इस आम सहमति के गलत साबित होने की संभावना है।

मुख्य है राजकोषीय प्रोत्साहन, विशेष रूप से चीन में, लेकिन संभवतः जापान में भी। ड्रैगनोमिक्स में मेरे सहकर्मी आश्वस्त हैं कि चीनी अधिकारी, जिनमें व्यक्तिगत रूप से शी जिनपिंग भी शामिल हैं, अब आर्थिक प्रोत्साहन के लिए पूरी तरह प्रतिबद्ध हैं। यदि यह सच साबित होता है तो घरेलू मांग, उपभोग और निवेश दोनों, आने वाले वर्ष में प्रतिक्रिया देगी। यह मांग वृद्धि निर्यात के किसी भी नुकसान की भरपाई के लिए पर्याप्त से अधिक होनी चाहिए, यहां तक ​​कि अमेरिका के साथ पूर्ण पैमाने पर व्यापार युद्ध की अप्रत्याशित स्थिति में भी।

मांग विस्तार के लिए नई नीति प्रतिबद्धता के अलावा, उभरते बाजारों के बीच संरचनात्मक रूप से व्यापार वृद्धि में तेजी लाने से भी अर्थव्यवस्था को लाभ होगा। और शायद सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि चीन सबसे तेजी से बढ़ते वैश्विक उद्योगों में प्रभुत्व हासिल कर रहा है, जिसमें इलेक्ट्रिक वाहन, सौर, पवन और परमाणु ऊर्जा, बैटरी, जेनेरिक फार्मास्यूटिकल्स और बड़े पैमाने पर अर्धचालक शामिल हैं – इस तरह के प्रभुत्व को ट्रम्प प्रशासन की दुश्मनी से मजबूत किया जाना चाहिए इनमें से कई क्षेत्रों के लिए.

इन सभी कारकों को मिलाकर, पारंपरिक पूर्वानुमान जो 2025 और फिर 2026 में चीन की वृद्धि को धीमा दिखाते हैं, बेतुके लगते हैं। मैं 90% संभावना सुझाऊंगा कि इस वर्ष चीन की सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि में काफी तेजी आएगी। यदि इस तेजी का सबूत स्पष्ट हो जाता है, तो कई चीनी इक्विटी का मूल्य गंभीर रूप से कम हो जाएगा और वैश्विक कमोडिटी की कीमतों को काफी समर्थन मिलेगा।

जापान में भी, नए प्रधान मंत्री शिगेरु इशिबा पर राजनीतिक दबाव को देखते हुए, कुछ राजकोषीय प्रोत्साहन की काफी संभावना है। अपने नेतृत्व अभियान के दौरान, इशिबा ने राजकोषीय सख्ती के प्रति अपनी पिछली सहानुभूति को यह कहते हुए त्याग दिया कि ‘राजकोषीय नीति को आर्थिक विकास का समर्थन करना चाहिए’ और ‘आर्थिक और राजकोषीय प्रबंधन को अपस्फीति से बचने को प्राथमिकता देनी चाहिए।’

मूल्य अपस्फीति अब खत्म हो गई है, श्रम की कमी और जनसांख्यिकीय दबाव उच्च मजदूरी को बढ़ावा दे रहे हैं, परिसंपत्ति की कीमतें बढ़ रही हैं और मुद्रा शानदार रूप से सस्ती हो गई है, इस बात की गंभीर संभावना है कि जापान अपने दशकों के धर्मनिरपेक्ष ठहराव से उभर सकता है। भले ही यह केवल 40% संभावना है, येन विनिमय दर और जापानी चक्रीय शेयरों द्वारा इसकी कीमत काफी कम है।

3. क्या यूरोप अपने बजटीय नियमों को त्याग देगा और अमेरिकी शैली के राजकोषीय विस्तार का प्रयास करेगा?

2008 के वित्तीय संकट और विशेषकर यूक्रेन युद्ध के बाद से यूरोप (ब्रिटेन सहित) को वैश्विक अर्थव्यवस्था के बीमार व्यक्ति के रूप में देखा गया है। 2024 के आखिरी कुछ महीनों में यूरोप के बारे में निराशा बढ़ गई, जर्मन और फ्रांसीसी सरकारों के पतन और ब्रिटेन के बजट ने अधिकांश अर्थशास्त्रियों और निवेशकों को बुरी तरह निराश किया।

लेकिन क्या यह संभव है कि यह सारी राजनीतिक उथल-पुथल, अमेरिकी व्यापार युद्ध के खतरे के साथ, वास्तव में सरकारों को करों में कटौती करने और सार्वजनिक खर्च बढ़ाने, विशेष रूप से बुनियादी ढांचे और व्यापार निवेश के लिए समर्थन पर मजबूर करके यूरोप की संभावनाओं में सुधार कर सकती है?

ऐसे कई कारण हैं जिनकी वजह से यूरोपीय संघ की नीतियां संभवतः इस वर्ष अधिक विस्तारवादी हो जाएंगी।

पहला केवल राजनीतिक दबाव है, इटली, नीदरलैंड, ऑस्ट्रिया और अधिकांश स्कैंडिनेविया और पूर्वी यूरोप में पहले ही सत्ता में आने के बाद, लोकलुभावन पार्टियाँ अब फ्रांस और जर्मनी दोनों में मध्यमार्गी राजनीतिक प्रतिष्ठानों के आधिपत्य को खतरे में डाल रही हैं।

चूंकि कर में कटौती और सरकारी मदद आम तौर पर विपरीत की तुलना में अधिक लोकप्रिय हैं, इसलिए लोकलुभावन लोगों को सत्ता से बाहर रखने के लिए उत्सुक प्रतिष्ठान राजनेता निश्चित रूप से मर्दवादी राजकोषीय संयम को ढीला कर देंगे और जल्द ही अमेरिकी-शैली के राजकोषीय विस्तार से लुभाए जाएंगे।

बांड या मुद्रा बाजारों में किसी भी गंभीर दंड के बिना विशाल बजट घाटे को चलाने में अमेरिकी सरकार की अप्रत्याशित सफलता राजकोषीय संकट को कम करने का एक और कारण प्रदान करती है, जैसा कि ट्रम्प की व्यापार नीतियों, युद्ध के परिणामस्वरूप यूरोप के निर्यात-आधारित विकास मॉडल का टूटना है। रूस और अमेरिका चीन से अलग होने की मांग कर रहे हैं।

ये संरचनात्मक दबाव यूरोप और विशेष रूप से जर्मनी को छोड़ देंगे – घरेलू नेतृत्व वाली वृद्धि के अलावा कोई विकल्प नहीं होगा, जिसे राजकोषीय विस्तार द्वारा समर्थित करने की आवश्यकता होगी।

अंत में, यूरोपीय संघ के संस्थानों और नियमों का अपरिहार्य क्षरण हुआ है जिन्होंने राष्ट्रीय राजकोषीय नीतियों पर मुख्य बाधा के रूप में काम किया है। जर्मनी और फ्रांस में मुख्यधारा के राजनेता अब लोकलुभावनवाद की लहरों के बीच अस्तित्व के लिए संघर्ष कर रहे हैं, इसलिए पुनर्राष्ट्रीयकरण और राजकोषीय नीतियों में ढील की बहुत संभावना है।

यह सब कहने के बाद, राजकोषीय विस्तार के लिए इन सभी ताकतों के खिलाफ मजबूत जवाबी दबाव हैं – सबसे महत्वपूर्ण रूप से यूरोपीय संघ की नौकरशाही की भारी जड़ता और जर्मन जनमत की अंतर्निहित रूढ़िवादिता।

यही कारण है कि मैं इस साल जर्मनी, फ्रांस या पूरे यूरोप में आर्थिक पुनरुद्धार की केवल 30-40% संभावना जोड़ूंगा – यूरो और यूरोपीय परिसंपत्तियों के लिए तेजी के निहितार्थ के साथ। लेकिन अगले महीने होने वाले जर्मन चुनाव के नतीजों और उसके बाद होने वाली राजनीतिक खरीद-फरोख्त के आधार पर यह संभावना तेजी से बढ़ सकती है। चूंकि यूरोपीय संघ अभी भी दुनिया की सबसे बड़ी व्यापारिक अर्थव्यवस्था के रूप में चीन के साथ प्रतिस्पर्धा कर रहा है, इसलिए अगले महीने होने वाला जर्मन चुनाव अगले कुछ महीनों की सबसे बड़ी बाजार-परिवर्तनकारी घटना भी हो सकती है।

4. क्या यूक्रेन और गाजा में युद्ध ख़त्म करने से वैश्विक ‘भव्य सौदा’ हासिल होगा?

इस साल की सबसे आसान, लेकिन सबसे अधिक अटकलबाजी वाली भविष्यवाणी यह ​​है कि ट्रम्प यूक्रेन और गाजा में युद्ध समाप्त कर देंगे। इससे भू-राजनीतिक, नैतिक, क्षेत्रीय और सुरक्षा मुद्दों के बारे में कई सवाल उठेंगे, लेकिन वित्तीय बाजारों और विश्व अर्थव्यवस्था के लिए जो बात मायने रखेगी वह यह है कि इन संघर्षों को समाप्त करने से ऊर्जा की कीमतों और प्रमुख शक्तियों के बीच भविष्य के संबंधों पर क्या प्रभाव पड़ेगा।

उत्तर स्पष्ट से बहुत दूर हैं, यहाँ तक कि ऊर्जा की कीमतों के मामले में भी। युद्ध प्रीमियम को लंबे समय से तेल की कीमतों से हटा दिया गया है। तो मुख्य आर्थिक प्रश्न यह होगा कि गाजा युद्धविराम ईरान और सऊदी अरब के साथ अमेरिकी संबंधों को कैसे प्रभावित कर सकता है और यूक्रेन में समझौते का रूस और चीन के साथ अमेरिका और यूरोपीय टकराव पर क्या प्रभाव पड़ सकता है।

जो मुझे अमेरिका-चीन संबंधों के लिए ट्रम्प के शांति प्रयासों के संभावित परिणामों के अधिक महत्वपूर्ण प्रश्न पर लाता है जहां चीन यूक्रेन और गाजा दोनों को निपटाने में महत्वपूर्ण भूमिका निभा सकता है।

यदि शी यूक्रेन और गाजा संघर्षों में – और शायद दोनों में – ट्रम्प को अभूतपूर्व भूराजनीतिक जीत दिलाने में ट्रम्प की मदद कर सकते हैं – तो क्या ट्रम्प शी को अमेरिका-चीन व्यापार युद्ध में युद्धविराम से पुरस्कृत करेंगे? विशेष रूप से यदि चीन मिडवेस्ट रस्टबेल्ट में कुछ हाई-प्रोफाइल रोजगार-सृजन निवेशों के साथ-साथ अमेरिकी सोयाबीन और प्राकृतिक गैस की कुछ बड़ी खरीद के साथ अपने राजनयिक समर्थन को पूरक करने के लिए तैयार था?

अंत में, मुझे यूरोप लौटने दो। ट्रम्प यूरोपीय रक्षा में वृद्धि के लिए अपनी माँगें बढ़ा रहे हैं और उम्मीद करेंगे कि यूरोप यूक्रेन के पुनर्निर्माण के लिए अधिकांश भुगतान करेगा। लेकिन रक्षा क्षेत्र में और अधिक धन खर्च करने से अन्य सभी सरकारी कार्यक्रम खत्म हो जाएंगे, जिनमें से कई कार्यक्रमों की मतदाताओं से कहीं अधिक सीधी अपील है।

ट्रम्प और यूरोपीय नेतृत्व दोनों के लिए एक बेहतर विकल्प हो सकता है।

क्या होगा यदि ट्रम्प यूरोपीय संघ की सरकारों और ब्रिटेन को यूक्रेन के पुनर्निर्माण की पूरी लागत वहन करने के लिए मजबूर कर सकें और यूक्रेन पर अमेरिकी सरकार द्वारा खर्च किए गए $130 बिलियन का पुनर्भुगतान करने की मांग कर सकें?

हालाँकि यूरोपीय राजनेता शुरू में ऐसी किसी भी मांग से नाराज़ होंगे, लेकिन वे इसे उच्च रक्षा खर्च के एक आकर्षक विकल्प के रूप में देख सकते हैं। यूक्रेन पर अमेरिकी सरकार का $130bn खर्च यूरोपीय सकल घरेलू उत्पाद का केवल 0.7% है। इस आदेश का एकमुश्त पुनर्भुगतान ट्रम्प द्वारा मांगे गए सकल घरेलू उत्पाद के 1%, 2% या यहां तक ​​कि 3% के अतिरिक्त रक्षा खर्च की तुलना में महत्व में कम होगा।

दूसरी ओर, ट्रम्प के लिए, यह एक जबरदस्त राजनीतिक तख्तापलट होगा, शायद टैरिफ पर यूरोप के साथ मेल-मिलाप को भी उचित ठहराएगा। इस तर्ज पर एक पैकेज सभी पक्षों के लिए उपयुक्त होगा।

मैं इतना साहसी नहीं हूं कि ऐसे किसी समझौते पर कोई महत्वपूर्ण संभावना जता सकूं। लेकिन यह ट्रम्प की ‘आर्ट ऑफ़ द डील’ में एक उत्कृष्ट योगदान हो सकता है – उपरोक्त सभी अन्य ‘ज्ञात अज्ञात’ की तरह।

गवेकल की ओर से एक विशेष पेशकश

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