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क्या हो रहा है? स्पष्टीकरण का एक परिचित हिस्सा यह है कि अमेरिकी तकनीकी नवाचार ने निवेशकों को परेशान कर दिया है। जेन्सेन हुआंग, जिनकी कंपनी कृत्रिम-बुद्धि (एआई) चिप्स बेचती है, और एलोन मस्क, जो इलेक्ट्रिक वाहन और रॉकेट बनाते हैं, और श्री ट्रम्प के प्रशासन का हिस्सा होंगे, से बेहतर कोई दो व्यवसायी इस उछाल का उदाहरण नहीं दे सकते। उनकी दो कंपनियां, एनवीडिया और टेस्ला, “मैग्नीफिसेंट सेवन” का हिस्सा हैं, जो अब एसएंडपी 500 के बाजार मूल्य का एक तिहाई और इसके मुनाफे का एक चौथाई हिस्सा है – एकाग्रता की एक असाधारण डिग्री।

हालाँकि, इस पर कम टिप्पणी की गई है कि वित्तीय नवाचार की लहर चल रही है, और जो नए जोखिम लाती है। शुम्पेटेरियन आग्रह देश के वित्तीय इंजीनियरों के बीच उतना ही तीव्र है जितना कि वास्तविक चीज़ों का निर्माण करने वालों के लिए। उदाहरण के लिए, एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ईटीएफ) ने अपनी दशकों पुरानी वृद्धि को तेज कर दिया है। अमेरिका में सूचीबद्ध लोग अब 11 ट्रिलियन डॉलर की संपत्ति का प्रबंधन करते हैं, और तेजी से सट्टा रूपों में आते हैं। निवेशक अब ईटीएफ खरीद सकते हैं जो एनवीडिया और टेस्ला को लीवरेज्ड एक्सपोजर प्रदान करते हैं – या यहां तक ​​कि माइक्रोस्ट्रैटेजी, एक सॉफ्टवेयर फर्म जो बिटकॉइन खरीदने के लिए अरबों डॉलर जुटा रही है, जिसके शेयर की कीमत इस साल लगभग 500% बढ़ गई है।

निजी बाज़ारों में हो रहे संरचनात्मक परिवर्तन भी कम नाटकीय नहीं हैं। औसतन, तीन सबसे बड़ी निजी-बाज़ार कंपनियों के शेयरों में इस साल मैग्निफ़िसेंट सेवन की तुलना में अधिक वृद्धि हुई है। निजी-ऋण प्रदाता ऋण देने वाले बाज़ारों में प्रवेश कर रहे हैं, जिस पर कभी बैंकों का प्रभुत्व था, वे अक्सर जीवन-बीमा पॉलिसियों के माध्यम से निवेश का वित्तपोषण करते हैं। व्यक्तिगत निवेशकों के लिए उत्पादों का कैंब्रियन विस्फोट चल रहा है।

उनके आर्किटेक्ट बैंकर नहीं हैं. जेन स्ट्रीट जैसी क्वांट कंपनियां ईटीएफ में बाजार में खूब पैसा कमा रही हैं। ऐसे कम लागत वाले निवेश उत्पादों की लोकप्रियता ने सक्रिय पोर्टफोलियो प्रबंधकों को निचोड़ लिया है; बचे लोग सिटाडेल और मिलेनियम जैसे विशाल मल्टी-मैनेजर हेज फंड में चले गए हैं। सार्वजनिक बाज़ारों में प्रमुख ब्लैकरॉक, निजी बाज़ारों को लक्षित कर रहा है: इस महीने यह एक ऋणदाता एचपीएस को खरीदने पर सहमत हुआ। अपोलो, एक बड़ी बीमा शाखा वाली निजी-बाज़ार कंपनी, दूसरी दिशा में आगे बढ़ रही है। यह एक निजी-क्रेडिट ईटीएफ लॉन्च करने की योजना बना रहा है।

सबसे अधिक सट्टेबाजी वाले नए उत्पाद खरीदने वाले निवेशकों को अंततः निराशा हाथ लगने की संभावना है। निजी-ऋण उद्योग को मजबूत करने वाली कंपनियां आज बाजार के शीर्ष पर ऐसा करने का जोखिम उठा रही हैं।

जो बात अधिक मायने रखती है वह यह है कि यह तीव्र नवप्रवर्तन व्यापक वित्तीय प्रणाली के लिए जोखिम पैदा करता है। नियामकों को कम से कम एक दर्जन बढ़ते गैर-बैंक संस्थानों का सामना करना पड़ रहा है, जिन्हें उनके आकार, नवीनता, अस्पष्टता और परस्पर जुड़ाव के आधार पर प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण माना जा सकता है। इनमें से कुछ कंपनियाँ वास्तव में कुशलतापूर्वक बैंकिंग प्रणाली से जोखिम को दूर कर सकती हैं, जो हमेशा जमाकर्ताओं द्वारा संचालित होने के लिए असुरक्षित होती है। लेकिन यह तय करना कि उनमें से कौन इस तरह से सिस्टम को मजबूत करता है, और कौन से नए, अस्वीकार्य और खराब समझे जाने वाले खतरे पैदा करते हैं, आज वित्तीय विनियमन में सबसे महत्वपूर्ण सवाल है।

यह श्री ट्रम्प के लिए प्राथमिकता नहीं हो सकती है, जिनकी विनियमन में रुचि क्रिप्टो उद्योग के लिए नियमों को उठाने पर केंद्रित प्रतीत होती है। फिर भी आज की आसमान छूती संपत्ति की कीमतें इस कार्य को तात्कालिकता प्रदान करती हैं। बाज़ार और अधिक नाजुक होने के संकेत दे रहे हैं। अगस्त में VIX, जो शेयर बाज़ार की अस्थिरता का माप है, ने अपना अब तक का सबसे बड़ा एक दिवसीय उछाल दर्ज किया, क्योंकि हेज फंडों ने अत्यधिक लीवरेज वाली मुद्रा ट्रेडों को खोल दिया। इक्विटी निवेशक कंपनी की कमाई पर पहले की तुलना में अधिक और तेजी से प्रतिक्रिया करते हैं। ऋण बाज़ारों में, व्यवसाय-विकास कंपनियों, एक प्रकार का निवेश माध्यम, की रिपोर्टें निजी ऋण में बहुत अधिक लापरवाहीपूर्ण ऋण देने का संकेत देती हैं।

भले ही कुछ निवेशक स्वीकार करते हैं कि आने वाले वर्षों में रिटर्न कम हो सकता है, लेकिन कई लोग बाजार में गिरावट के जोखिम के बारे में बहुत अधिक आशंकित हैं। हालाँकि अस्थिरता सामान्य हो गई है और डिफ़ॉल्ट उम्मीदें सौम्य बनी हुई हैं, लेकिन मन जल्दी बदल सकता है। कल्पना कीजिए कि अमेरिका के तकनीकी चैंपियनों में से एक अचानक निराशाजनक दृष्टिकोण जारी करता है और वित्तीय नवप्रवर्तकों ने भी अपने नए उत्पादों में निहित जोखिम को गलत समझा है। बाज़ार बहुत ऊंचाई से गिर रहे होंगे.

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